Análise semanal pela NCH Capital – 21/05 a 25/05

No nosso primeiro Gráfico da Semana examinamos o movimento relativo entre o Real (BRL) e o risco Brasil medido pelo Contrato de Swap de Default de Crédito (CDS, na sigla em inglês) de cinco anos. O CDS representa um seguro da dívida soberana brasileira. Ambos CDS e BRL, tendem a ter uma alta correlação. Quando o mercado está muito preocupado com a situação macroeconômica e fiscal do país, o custo para segurar a dívida soberana com CDS e o nível do câmbio US dólar vs BRL tendem a se mover de forma agressiva. Quanto maior o risco econômico, maior a oscilação do CDS, já que o mercado de dívida tende a se preocupar mais com a direção da economia. O gráfico mostra a razão do BRL dividido pelo CDS. Uma razão mais alta significa que a queda do BRL foi mais severa que a variação do CDS. Esses momentos em geral significam que a queda do BRL é mais relacionada a uma dinâmica de fatores externos, já que o mercado de renda fixa se mostra menos preocupado com problemas específicos de Brasil. Uma razão mais baixa, como a que ocorreu logo após o S&P ter rebaixado a nota de crédito soberano no Brasil em 2015, indica extrema preocupação com aspectos econômicos e possivelmente políticos do Brasil. Nos encontramos atualmente em um momento onde investidores de renda fixa estão bem calmos, como podemos observar pela oscilação do CDS ter sido bem pequena, no entanto fatores não internos tem pressionado para cima a razão de BRL para CDS 5-anos nas últimas semanas. Acreditamos que a péssima performance das companhias de small e mid-cap dos últimos meses aqui no Brasil tem sido impulsionada pela valorização do dólar e não por resultados fundamentalistas. Acreditamos que o mercado de renda fixa está em linha com o nosso racional. Esse momento de queda e de qualquer perda adicional do mercado no curto prazo, na nossa opinião, deve ser visto como uma oportunidade de se posicionar pensando no longo prazo. Imaginem onde estaremos em um ano, caso um candidato pró-mercado seja eleito em 2018. Muitos dos papéis poderão estar em patamares de precificação bem superiores.

Mantenham a calma e sigam em frente.

Atenciosamente,

NCH Maracanã FIA

James Gulbrandsen

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