Carteira Órama Renda – Março de 2024
Carteira Órama Renda – Março de 2024
Sobre a Carteira Órama Renda
A Carteira Órama Renda utiliza critérios quantitativos e qualitativos para seleção dos Fundos Listado (FIIs, FIAgros, FI-Infras). A recomendação é composta por 4 ativos, com principal objetivo de geração de renda passiva. Trata-se de uma carteira mensal, em que qualquer entrada/saída e/ou aumento/diminuição de exposição é realizada sempre ao final de cada mês, quando divulgamos este relatório com informações de performance e demais atualizações.
Retorno (início):
+27,69%
Retorno (mês):
0,31%
Dividend Yield:
14,57%
Dividendo:
R$ 1,10/cota
Indexadores:
74% CDI
26% IPCA
PERFORMANCE l FEVEREIRO 2024:
O mês de fevereiro, naturalmente mais curto por conta do feriado de Carnaval, registrou uma morosidade no avanço de discussões políticas. Em Brasília, já no início dos trabalhos do ano legislativo, nos discursos de abertura o clima de tensão entre os poderes ficou evidente. Os vetos presidenciais ao Orçamento e a MP 1.202/2023, publicados durante o recesso parlamentar, não agradaram o Congresso e, diante disso, os presidentes das duas Casas vem cobrando mais diálogo e interlocução do governo. A solução para o impasse da MP deve vir via projeto de lei, para permitir mais tempo de análise e defesa com a base. Ao mesmo tempo, a arrecadação recorde de janeiro (R$ 280 bi), fruto em parte de receitas não recorrentes, deve permitir mais um respiro à equipe econômica, levando a discussão sobre potenciais alterações na regra fiscal só para maio de 2024. Até lá, Haddad busca aprovar mais medidas e, ao passar um pente fino sobre as despesas, revisar benefícios fiscais e tributários concedidos.
Em relação à política monetária, o mercado reagiu à decisão do Copom divulgada no dia 31 de janeiro, quando houve mais um corte de 50 bps na taxa Selic, em linha com as expectativas da Órama e do mercado. O comunicado do BC, assim como a Ata, vieram em consonância com o que era esperado, porém, em nossa visão, com um leve tom hawkish em relação à maior cautela em comparação com a reunião de dezembro. Apesar disso, seguimos acreditando que há espaço para prosseguimento nos cortes de 0,50 p.p, alcançando a Selic terminal de 9,5% a.a. no terceiro trimestre de 2024. No âmbito econômico, os dados de atividade confirmaram o cenário de estabilidade no último trimestre de 2023, contudo, indicando crescimento ao longo de 2024, principalmente nos setores de serviço e varejo. A inflação, por sua vez, continua chamando atenção do mercado pelo seu comportamento recente, em especial do grupo de serviços subjacentes, que apresentou uma composição ruim nas últimas divulgações.
Em relação ao Ibovespa e ao câmbio, caminham para fechar o mês com desempenho de 1,9% e 0,7%, respectivamente.
Para março, teremos mais uma super-quarta no dia 20, isto é, decisão de política monetária nos EUA e no Brasil. As expectativas estão amplamente consolidadas para ambas reuniões, esperando queda de 0,50 p.p. pelo Copom e manutenção dos juros pelo Fomc. Nos dois casos, o mercado aguarda os direcionamentos que podem vir nos comunicados pós-decisão sobre os próximos passos. Ainda, o PIB do quarto trimestre de 2023 será divulgado no primeiro dia do mês.
Equipe de Estratégias – Órama Investimentos
Em janeiro tivemos mais uma vez a renovação do recorde de pontos no IFIX. Embora com um crescimento menor do que dezembro, o mercado vem reagindo bem aos cortes de juros. Este mês a carteira é divulgada um dia após mais um corte de juros de 0,5 pontos percentuais. Nesse sentido, nossa principal atenção ao longo do ano segue sendo a evolução da política monetária no Brasil e no mundo. Além disso, chama a atenção as novas Ofertas de Fundos Imobiliários de grande porte, o que deve movimentar o mercado em 2024.
Os ativos de renda apresentam uma variação negativa de dividendos desde o início da queda dos juros, evidenciada claramente no gráfico mensal do nosso relatório. Observamos uma redução de R$ 1,24 em agosto de 2023 para R$ 1,08 neste mês. Diante desse cenário, já estudamos a necessidade de ajustar nossa estratégia, considerando a migração para ativos de maior risco que ofereçam dividendos mais atrativos ou explorar alternativas entre os diversos indexadores disponíveis.
Contudo, é importante ressaltar que estamos diante de um contexto de mercado atípico em comparação aos anos recentes, caracterizado por uma inflação controlada e uma trajetória decrescente dos juros. A manutenção de nossa alocação significativa em CDI se justifica devido ao patamar ainda elevado das taxas de juros. Conforme as projeções da Órama, nos atuaide mercado, é provável que os ativos indexados ao CDI continuem proporcionando uma rentabilidade superior nos próximos meses em comparação a ativos de mesma qualidade atrelados à inflação.
Neste contexto, a Carteira Órama Renda teve um retorno de -0,37% vs. IFIX +0,67%. Desde o seu início em novembro de 2021, a carteira entregou um retorno de +27,29%, enquanto o índice subiu +24,59%.
MOVIMENTAÇÕES l FEVEREIRO 2024:
Para o mês de março, realizamos algumas mudanças na Carteira Recomendada. Optamos por remover o FII RBRY11 e incluímos o FI Infra JURO11. Essa mudança tem dois objetivos principais.
Em primeiro lugar, buscamos uma alocação em ativos indexados ao IPCA que ofereçam boa rentabilidade, mesmo diante das projeções de inflação controlada para 2024. Nos últimos anos, com as taxas de juros em níveis elevados, incluímos principalmente Fundos de Renda indexados ao CDI. No entanto, com os cortes da Selic previstos para 2024, reconhecemos a importância de capturar os movimentos da inflação.
O segundo objetivo foi diversificação de segmentos e benefícios que o mercado de crédito privado pode nos oferecer. Nos últimos meses os FI Infras tiveram evolução em suas cota motivada pelo fechamento da curva de juros e spreads. Acreditamos que esse movimento deve ter continuidade, ampliando o potencial do segmento. Ressaltamos também que essa valorização deve possibilitar uma maior distribuição de dividendos.
Em resumo, essa mudança visa otimizar a rentabilidade da carteira e aproveitar as oportunidades oferecidas pelo mercado em um contexto de mudanças nas taxas de juros e segurança no caso de volatilidade de inflação.
MONITOR DE DIVIDENDOS DA CARTEIRA ÓRAMA RENDA:
Este mês os fundos que compõem a Carteira Órama Renda distribuíram em média R$ 1,10/cota. Importante destacar que o objetivo desta carteira é manter um dividend yield de 1% ao mês. Neste contexto, ela atualmente é composta 100% por fundos de crédito (FIIs de CRIs/ FIAgros de CRAs).
Os CRIs/CRAs são papéis de renda fixa, que tem resultado mensal de juros e da variação do indexador, seja um indicador de inflação ou o próprio CDI. Em paralelo, os fundos de Tijolo – aqueles que compram imóveis diretamente – recebem mensalmente o aluguel pago pelo inquilino. De acordo com o contrato firmado, o aluguel é reajustado anualmente pela inflação. Ou seja, o impacto da correção monetária nas distribuições só é sentido uma vez por ano pelo fundo e seus cotistas. Além disso, em um momento de mercado mais desafiador para o proprietário do imóvel (no caso, o próprio FII), impactos de descontos, inadimplência, carência e renegociações podem se refletir em resultados abaixo do esperado. Por tal motivo, os FIIs de CRIs conseguem entregar rendimentos mais elevados.
Em relação aos resultados da Carteira Renda, é possível observar que mesmo em um momento de deflação (no 2º semestre de 2022), os dividendos seguiram acima da meta de 1% a.m. e da média do mercado. Passado esse período, temos um ano de 2023 com a inflação subindo gradualmente. Em termos de comparação, a inflação entre fev/23 e abr/23 foi apurada em média de +0,72%, enquanto entre nov/22 e jan/23 esteve +0,52%.
Para os próximos meses, esperamos que dividendos sigam atrativos, diante do fim do impacto da deflação nos pagamentos dos CRIs, e a manutenção dos juros em patamares elevados por um período mais longo do que inicialmente era esperado (justificado pelas incertezas fiscais no país).
ALOCAÇÃO POR INDEXADOR:
Conforme comentado na seção anterior, atualmente nossas recomendações estão com maior peso em operações de crédito atreladas ao CDI, tendo em vista a expectativa de manutenção de juros em níveis elevados por um período de tempo maior do que inicialmente esperado. Além disso, importante destacar que estamos buscando fundos com perfil de risco mais equilibrado, devido ao aumento do custo da dívida para as empresas e o cenário macro mais desafiador, com maiores incertezas.
RECOMENDAÇÕES:
KNCR11 – Kinea Renda Imobiliária
O KNCR11 é um dos principais fundos do mercado de Fundos Imobiliários. Com um patrimônio líquido atual que ultrapassa a marca de R$ 5,76 bilhões, o fundo tem presença sólida no mercado há 11 anos. O volume médio diário de negociações supera os R$ 10,9 milhões, sendo opção viável tanto para investidores institucionais quanto para investidores individuais. O objetivo principal deste fundo é render aos cotistas 100% do CDI isentos de Imposto de Renda. Para atingir este objetivo, concentra investimentos em CRIs indexados ao CDI.
Ao fim de agosto, o Fundo apresentava alocação, em relação ao seu patrimônio, de 103,0% em CRI e 4,3% em instrumentos de caixa. A parcela investida em CRI está mais de 99% indexada ao CDI somada a uma taxa média de 2,40% a.a. e com prazo médio de 5,5 anos. A carteira possui perfil high grade/mid grade, em sua maior parte contendo risco corporativo, o qual possuem uma empresa como principal devedora. Os segmentos estão divididos da seguinte forma: Escritórios (57,1%), Shoppings (27,2%), Residencial (11,6%) e Logístico (4,0%).
Nossa indicação de investimento tem caráter defensivo, especialmente em um cenário de juros elevados e incertezas no mercado para os próximos meses. Destacamos nesse momento, o alto padrão de acompanhamento e diligência de crédito feito pela gestora, desempenhando um papel fundamental na gestão eficiente e segura do fundo ao longo do tempo.
RBRY11 – RBR CRÉDITO ESTRUTURADO FII:
*Em restrição: Oferta em andamento
VGIR11 – VALORA CRI CDI FII:
O VGIR é gerido pela Valora Investimentos, casa com mais de 15 anos de mercado e com vasta experiência em operações de crédito. O Fundo tem como objetivo investimento em CRIs, com maior concentração em operações indexadas ao CDI. Além disso, dada a expertise do time de gestão nesse tipo de ativo, grande parte das operações foram originadas e estruturadas pela casa, o que traz um diferencial para o fundo, tendo em vista a possibilidade de negociação de melhores garantias e taxas para cada CRI, além do monitoramento próximo das operações.
Atualmente, a carteira do fundo possui 48 CRIs, sendo 96% indexados ao CDI (+4,90%) e o restante à IPCA (+8,40%). A maioria dessas operações possui lastros do segmento residencial, e duration mais curta. Parte das operações são de estoque pronto, ou seja, o devedor dá como garantia unidades prontas do empreendimento, e os recebíveis são ligados às vendas dos imóveis. A recomendação no fundo tem como base o cenário de manutenção de juros em patamares elevados, considerando a concentração da carteira em operações CDI+, e o spread acima dos pares do mercado, tendo em vista a relação risco/retorno. Vale destacar que em setembro foi realizado o desdobramento de cotas na proporção 1:10, com objetivo de trazer ainda mais liquidez no mercado secundário.
FGAA11 – FG/AGRO FIAGRO:
O FGAA11 é o FIAgro de CRAs da FG/A Gestora. O fundo traz duas estratégias para sua carteira: carrego e giro. Dessa forma, o gestor consegue aproveitar os momentos do mercado, com alocações em ativos que acreditam no fechamento de spread e geração de lucro adicional, além do carrego de papéis com taxas atrativas e risco de crédito controlado. A FG/A é uma casa que já vem do agro, começando sua história em 2005 com assessoria para empresas do setor, auxiliando na estruturação de projetos, atuando tanto na reestruturação financeira das companhias, quanto na parte estratégica do negócio. Neste contexto, o time se diferencia com sua experiência e conhecimento sobre o agronegócio, que se traduzem na sua capacidade de originação de operações. O FGAA11 vem sendo destaque em relação aos dividendos, estando entre os TOP 5 maiores pagadores de rendimentos de 2022 da indústria.
Nossa recomendação tem como base a confiança que temos no time de gestão, junto a carteira de CRAs corporativos de risco reduzido quando comparado aos seus pares, e capacidade de geração de ganho de capital adicional com transações no mercado secundário. Há de ressaltar que o Fundo vem pagando um dos melhores dividendos do mercado. No primeiro trimestre do ano o Fundo realizou a distribuição equivalente a CDI + 4,05%, isentos de impostos.
Confira também a nossas Estratégias de Investimento para esse mês.
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