Aliansce Sonae – Fizemos a conta do preço justo pós fusão.

Renato Rique segue liderando a consolidação no setor.

Somente dois anos depois da compra da Sonae, a Aliansce já desponta novamente, com uma bem sucedida oferta de compra da competidora BR Malls. Depois de negociações arrastadas, a terceira oferta foi bem recebida pela diretoria, e aprovada em assembleia no início deste mês de junho.

Cada ação da BR Malls dará direito a 0,3940 ações da nova empresa, bem como ao recebimento de R$ 1,50. Aos preços do fechamento, a BR Malls deveria valer R$ 8,86 – o que significa que essa fusão já está amplamente precificada pelo mercado.

Fizemos uma simulação da empresa pós fusão.

Utilizamos uma premissa de crescimento de somente 1,2% ao ano, com manutenção da margem NOI histórica e também do mix de oferta. Mantivemos o SG&A por m2 de ABL estável, com um capex de manutenção também estável e de expansão baseado nos M&As recentes (valor por m2). Temos uma perspectiva de redução do endividamento pelos próximos anos, até atingir o patamar de 1x EBITDA em 2028. É claro que aa nossa perspectiva de capex incremental é uma simplificação, visto que o crescimento neste setor se dá de forma discreta. Acreditamos que 300 a 400 milhões de Reais anuais de capex de expansão nos próximos anos seja razoável, salvo a hipótese de Rique tirar algum outro grande M&A da manga.

Encontramos upside de 24% com estas premissas.

A nova Aliansce, pelas nossas contas, tem um valor justo de 12,4 bi, depois das novas ações emitidas. Um EBITDA projetado de quase 2bi para 2022 um lucro líquido de R$ 840 milhões. Na segunda página colocamos os números chave da empresa.

É preferível comprar BR Malls ou Aliansce?

A fusão já está amplamente precificada, e portanto o upside que BRML3 ainda oferece em relação aos termos de troca é bem pequena. Qualquer um dos dois veículos nos parece igualmente adequado. Lembrando que um pedaço da troca será feito em dinheiro, e portanto será preciso reinvestir os recursos caso o investidor esteja posicionado em BRML3.

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