Azul – AZUL4
Azul
TRANSPORTES
Estratégia e gestão impecáveis, negócio difícil de operar
David Neeleman é o rei da aviação
Depois de criar e vender duas linhas aéreas bem sucedidas e um sistema de reservas, Neeleman veio para o Brasil criar a Azul. Com um track record desse, o funding foi bem fácil, e o empresário sempre foi referência. Neeleman opera a Azul no Brasil com uma estratégia bastante diferente dos seus principais concorrentes – Latam e Gol – tendo encontrado um nicho mais lucrativo, mais estável e com melhor pricing power, que são os vôos entre cidades de médio porte.
Crescimento consistente.
A Azul se estruturou para explorar aeroportos com baixa demanda, utilizando aeronaves de porte menor (a maioria da Embraer) tendo em vista reduzir o custo. Com isso, o crescimento da empresa tem sido expressivo desde a sua criação. Essa estratégia contrasta com a das competidoras, que, tendo o tráfego nacional já saturado no triângulo Rio – São Paulo – Brasília, sempre olharam destinos estrangeiros na hora de crescer.
A pandemia trouxe consequências pesadas. As aéreas brasileiras foram bem sucedidas ao atravessar a pandemia. O setor foi um dos mais atingidos, mas as empresas conseguiram assegurar a liquidez para se manterem solventes e funcionais num período de atividade extremamente baixa. Hoje a demanda por voos e a geração de receita já está quase lá nos níveis de 2019. Mas a empresa acumulou um passivo bem grande, e mesmo com o retorno das margens, do custo da dívida e da monetização dos ativos aos níveis de 2019, vemos necessidade de aumento adicional de capital no futuro.
Estratégia tem sido muito inteligente e entrega impecável.
O setor aéreo é extremamente difícil de navegar, e a pandemia veio para dificultar ainda mais o jogo. Tivemos a quebra da Avianca, agora temos a recuperação judicial da Latam, e o curioso caso da Ita, que mal iniciou as operações e já quebrou. Nesse contexto, posso afirmar que, tanto o Kakinoff, da Gol, quanto Neeleman e sua equipe na Azul, foram extremamente bem sucedidos ao longo desta pandemia, assegurando a continuidade das companhias, mesmo num dos cenários mais adversos possíveis. Esta façanha, no entanto, teve seu preço. A Azul, em menos de dois anos, teve o seu endividamento líquido saltando de 14 bilhões de Reais para 21 bilhões, o que influencia seriamente na atratividade da ação da empresa como investimento.
Mesmo depois de toda a queda, o upside ainda é limitado.
Fizemos uma avaliação da empresa através de modelo de fluxo de caixa descontado real. Desejando ter uma perspectiva otimista do case, nós utilizamos as mesmas premissas de geração de receita e margens que estavam presentes ao longo de 2019. No custo da dívida, utilizamos a taxa dos bonds negociada lá fora atualmente. Como prêmio de risco, utilizamos 7% anual, com crescimento de 4%. Encontramos um valor de 9,5 bilhões de Reais para o equity, um pouco acima do que é negociado atualmente.
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