Carteira Órama Renda – Fevereiro de 2023
Carteira Órama Renda – Fevereiro de 2023
PERFORMANCE l JANEIRO 2023:
O primeiro mês do novo governo veio acompanhado por novos desafios e muitas expectativas. Na primeira semana, com 37 ministérios, já surgiram falas desencontradas dos chefes de cada pasta, o que trouxe bastante volatilidade para o mercado. Tivemos no domingo, dia 08, as invasões às sedes dos poderes no Distrito Federal. A resposta em uníssono dos presidentes da Casas, assim como do Supremo e dos governadores condenando os atos, contribuiu para a estabilidade institucional. A velocidade em que isso aconteceu ajudou a estancar os receios de ruptura.
Logo em seguida, no Fórum Econômico Mundial em Davos, o Brasil foi representado por Fernando Haddad e Marina Silva. Os ministros chegaram na Suíça com a missão tranquilizar o público internacional de que a nossa democracia não estava ameaçada. Eles foram bem sucedidos em voltar o foco para o protagonismo que o país voltará a ter nas discussões climáticas e também conseguiram passar a mensagem de que a responsabilidade fiscal deve ser respeitada pelo novo governo. Com esses três recados bem recebidos pelos investidores estrangeiros, na semana do evento entraram 3 bi de reais na bolsa brasileira.
Do ponto de vista corporativo, tivemos as Americanas divulgando fato relevante sobre “inconsistências contábeis” subestimadas na ordem de R$ 20 bi. No mercado acionário e de renda fixa, os impactos foram fortíssimos com as ações caindo mais de 77% em um dia e às debêntures sendo marcadas a mercado com um corte de 50% em seu preço.
Equipe de Estratégias – Órama Investimentos
Em relação ao mercado de FIIs, após uma retomada nos últimos dias de 2022, janeiro foi um mês negativo principalmente para os FIIs de Tijolo e FoFs. O único segmento que teve um retorno médio positivo no período foi o de CRIs, com o crescimento dos dividendos diante do fim do impacto da deflação e juros em patamares elevados que mantem a distribuição de carteiras CDI+ atrativas.
Neste contexto, a Carteira Órama Renda – que é composta 100% por fundos de crédito – teve um retorno de -0,93% vs. IFIX -1,60%. Desde o seu início em novembro de 2021, a carteira entregou um retorno de +11,68%, enquanto o índice subiu 5,44%.
Acreditamos que a volatilidade dos fundos de tijolo deve seguir elevada, com potencial de retomada diante da perspectiva do mercado quanto ao início de corte de juros. Por enquanto, os investidores aguardam de forma apreensiva as falas do governo sobre uma nova regra fiscal. Enquanto isso, enxergamos as cotas destes FIIs negociando com descontos altos, apresentando boas oportunidades de entrada para aquelas carteiras de qualidade. Em paralelo, os FIIs de CRIs e FIAgros de CRAs seguem se mostrando mais resilientes e importantes para estratégia de renda dos investidores.
MONITOR DE DIVIDENDOS DA CARTEIRA ÓRAMA RENDA:
Este mês os fundos que compõem a Carteira Órama Renda distribuíram em média R$ 1,07/cota. Importante destacar que o objetivo desta carteira é manter um dividend yield de 1% ao mês. Neste contexto, ela atualmente é composta 100% por fundos de crédito (FIIs de CRIs/ FIAgros de CRAs).
Os CRIs/CRAs são papéis de renda fixa, que tem resultado mensal de juros e da variação do indexador, seja um indicador de inflação ou o próprio CDI. Em paralelo, os fundos de Tijolo – aqueles que compram imóveis diretamente – recebem mensalmente o aluguel pago pelo inquilino. De acordo com o contrato firmado, o aluguel é reajustado anualmente pela inflação. Ou seja, o impacto da correção monetária nas distribuições só é sentido uma vez por ano pelo fundo e seus cotistas. Além disso, em um momento de mercado mais desafiador para o proprietário do imóvel (no caso, o próprio FII), impactos de descontos, inadimplência, carência e renegociações podem se refletir em resultados abaixo do esperado. Por tal motivo, os FIIs de CRIs conseguem entregar rendimentos mais elevados.
Em relação aos resultados da Carteira Renda, é possível observar que mesmo em um momento de deflação, os dividendos seguiram acima da meta de 1% a.m. e da média do mercado (DY do IFIX 0,97% a.m.). Isso ocorreu devido aos movimentos que realizamos nos últimos períodos, antecipando tal cenário, e aumentando nossa exposição à carteiras com operações CDI+ e/ou com lucro retido para atravessar os últimos meses.
Para os próximos meses, esperamos dividendos crescentes, com o fim do impacto da deflação nos pagamentos dos CRIs, e diante da manutenção dos juros em patamares elevados por um período mais longo do que inicialmente era esperado (justificado pelas incertezas fiscais no país).
MOVIMENTAÇÕES l FEVEREIRO 2023:
Este mês estamos realizando a troca do IBCR11 pelo FGAA11 na Carteira Órama Renda. A alteração tem como objetivo trazer fundos com liquidez mais elevada para nossas recomendações, de forma a reduzir a volatilidade da carteira. Além disso, diante do cenário macro atual de incertezas fiscais com novo governo, reforçamos nossa visão de que fundos com operações atreladas ao CDI devem seguir entregando resultados elevados para os próximos meses. Neste contexto, decidimos pela inclusão do FGAA11, FIAgro de CRAs da FG/A, que traz a gestão de uma casa com vasta experiência no agro, com alta capacidade de originação de papéis, e potencial de geração de lucro adicional através de giros no mercado secundário. Além disso, a carteira é composta por CRAs de risco corporativo, com empresas com níveis mais elevados de governança, que possuem maior capacidade de enfrentar o cenário de juros altos para pagamento de dívida. Por fim, no último ano acompanhamos de perto o desenvolvimento da nova indústria de FIAgros, e acreditamos bastante no seu potencial de crescimento nos próximos anos, fazendo parte das carteiras dos investidores.
RECOMENDAÇÕES:
*Em restrição: Oferta em andamento
RBRY11 – RBR CRÉDITO ESTRUTURADO FII:
Até o fechamento de dezembro, o portfólio estava diversificado em 37 operações, com rentabilidade média de CDI + 4,4%, duration de 2,5 anos e uma razão de garantias de 1,6x o valor investido. A carteira é composta por crédito corporativo (48%), uma parcela menor em CRIs pulverizadas (18%), 19% em financiamento de obras e os 15% restantes em CRIs de estoque (quando o incorporador das unidades residenciais prontas como garantia e amortiza a operação conforme a venda dessas unidades). Em relação a indexadores, 61% do portfólio está atrelado ao CDI e 38% à inflação.
Vale ressaltar que para os próximos meses, o fundo deve continuar entregando bons rendimentos, principalmente devido a sua exposição ao CDI (ainda em patamares elevados), proteção contra deflação em parte dos CRIs, reserva de lucro acumulada e ao resultado acruado de inflação ainda não distribuído. Além disso, a RBR tem uma gestão bastante ativa do portfólio de CRIs, e consegue realizar transações interessantes com geração de retornos adicionais para o fundo e seus cotistas.
VGIR11 – VALORA CRI CDI FII:
O Fundo tem como objetivo investimento em CRIs, com maior concentração em operações indexadas ao CDI. A carteira do fundo possui mais de 40 CRIs, sendo 96% indexados ao CDI (+4,9%). A maioria dessas operações possui lastros do segmento residencial, e duration mais curta. Parte das operações são de estoque pronto, ou seja, o devedor dá como garantia unidades prontas do empreendimento, e os recebíveis são ligados às vendas dos imóveis. Outro tipo de operação que tem na carteira é as de financiamento de terreno, na qual é dado um contrato de permuta como garantia. Além disso, o fundo possui também operações de risco corporativo. A política de investimento do fundo também determina certos critérios que trazem maior resiliência para carteira, como a exposição mínima de 20% à CRIs com rating de agência internacional superior a A-.
FGAA11 – FG/AGRO FIAGRO:
O FGAA11 é o FIAgro de CRAs da FG/A Gestora. O fundo traz duas estratégias para sua carteira: carrego e giro. Dessa forma, o gestor consegue aproveitar os momentos do mercado, com alocações em ativos que acreditam no fechamento de spread e geração de lucro adicional, além do carrego de papéis com taxas atrativas e risco de crédito controlado. A FG/A é uma casa que já vem do agro, começando sua história em 2005 com assessoria para empresas do setor, auxiliando na estruturação de projetos, atuando tanto na reestruturação financeira das companhias, quanto na parte estratégica do negócio. Neste contexto, o time se diferencia com sua experiência e conhecimento sobre o agronegócio, que se traduzem na sua capacidade de originação de operações. O FGAA11 vem sendo destaque em relação aos dividendos, estando entre os TOP 5 maiores pagadores de rendimentos de 2022 da indústria.
Nossa recomendação tem como base a confiança que temos no time de gestão, junto a carteira de CRAs corporativos de risco reduzido quando comparado aos seus pares, e capacidade de geração de ganho de capital adicional com transações no mercado secundário.
ALOCAÇÃO POR INDEXADOR:
Confira também a nossas Estratégias de Investimento para esse mês.
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